受益于基建投资增速回暖、地产竣工改善及宏观环境稳定，建材板块2019 年业绩增长明显。根据WIND 数据，2019 年建材板块实现营业收入6019 亿元，同比增长37%；2020Q1 建材板块实现营业收入831亿元，同比下降9%。其中，水泥板块2019 年实现营业收入4043 亿元，同比增长55%；2020Q1 实现营业收入537 亿元，同比下降1%；玻璃板块2019 年实现营业收入380 亿元，同比增长10%；2020Q1实现营业收入66 亿元，同比下降17%；消费建材板块2019 年实现营业收入1596 亿元，同比增长12%；2020Q1 实现营业收入228 亿元，同比下降21%。2020Q1 各个板块营收下降，主要是因为疫情影响终端需求。
建材板块受益于供需格局改善，经营状况好转，增幅收窄主要系2018年基数较大。根据WIND 数据，2019 年建材板块扣非归母净利润675亿元，同比增长36%，在28 个申万A 股一级行业中位列第9 位。其中，水泥板块实现扣非归母净利润555 亿元，同比增长24%；玻璃板块实现扣非归母净利润24 亿元，同比增长34%，消费建材板块实现扣非归母净利润95 亿元，同比增长36%。2020Q1，疫情导致下游需求缩减，建材产品销量承压，建材板块实现扣非归母净利润60 亿元，同比下降37%，其中水泥板块实现扣非归母净利54 亿元，同比下降34%；玻璃板块实现扣非归母净利4 亿元，同比增长4%；消费建材实现扣非归母净利2 亿元，同比下降79%。
细分板块分化显著，受益于供给侧改革及下游需求回暖，水泥及消费性建材表现尤为突出。
水泥板块，受益于环保限产、错峰生产、矿山综合治理等多项限产措施，叠加国内基建投资平稳增长、房地产开发韧性较强，国内水泥市场供需关系持续改善，水泥量价齐升，行业盈利向好。根据WIND 数据，2019 年水泥板块营业收入4043 亿元，同比增长55%；2020Q1水泥板块营业收入为831 亿元，同比下降9%。扣非归母净利润方面，2019 年水泥板块为555 亿元，同比增长24%；2020Q1 为54 亿元，同比下降34%。
玻璃板块，2019 年平板玻璃行业供给侧改革持续推进叠加环保政策趋严，新增产能受限而需求端边际明显改善，行业景气程度逐渐探底改善，板块业绩增长平稳。根据WIND 数据，2019 年玻璃板块营业收入380 亿元，同比增长9.5%；2020Q1 玻璃板块营业收入为66 亿元，同比下降17.4%，主要系疫情抑制需求，销量受到影响。在扣非归母净利润方面，2019 年玻璃板块为24.5 亿元，同比增长33.9%；2020Q1 为4.3 亿元，同比增长3.9%。
管材板块，2019 年国内经济承压，“房住不炒”的政策定调下，国内房地产市场降温；多地大型基建及配套设施项目暂停，国内管材行业发展进入平稳期。根据WIND 数据，2019 年管材板块实现营业收入213.4亿元，同比增长8.1%；实现扣非归母净利润20.9亿元，同比增长141%。
2020Q1 管材板块实现营业收入24.7 亿元，同比下降34%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比下降89%。
耐火材料板块，行业整体发展平稳，产量小幅增长。2019 年，耐火材料板块实现营业收入148.8 亿元，同比增长10.6%；扣非归母净利润10.1 亿元，同比增长12.5%。2020Q1 耐火材料板块实现营业收入33亿元，同比下降9.4%；扣非后归母净利润2 亿元，同比下降9.5%。
2019 年耐火材料的营收增速下滑，一方面是因为2019 年镁砂价格下滑约50%导致耐火材料制品市场价格下降，行业业绩受影响；另一方面是因为2018 年基数较大（营收增速35.5%）。
其他建材板块，根据WIND 数据，2019 年其他建材板块实现营业收入1234 亿元；实现扣非归母净利润64.4 亿元，同比增长22.8%。受疫情影响，2020Q1 其他建材板块实现营收170.1 亿元，同比下降20.8%；扣非归母净利润合计-0.04 亿元，同比下降100.7%。防水龙头东方雨虹、石膏板龙头北新建材业绩亮眼。
投资建议：受益于基建加码和地产回暖，关注水泥及消费建材龙头。
水泥板块，基建加码叠加部分区域供需格局不断改善，建议关注区域水泥龙头。4 月下旬，国内水泥市场进入上半年最旺时期，加上前期被积压需求集中释放，下游需求表现较好，企业库存不断下降，大部分地区降至中等或以下水平，水泥价格开启上行之路。 建议关注具有高配置价值的历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】。华北区域需求恢复缓慢，价格基本平稳，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安新区水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。中南区域价格出现上调，下游需求恢复较快，后期价格有望推涨，建议关注受益于粤东水泥供需格局改善及万吨产线即将投产的区域龙头【塔牌水泥】。根据数字水泥网数据，截至4 月30 日，湖北地区水泥企业综合平均出货率达到100-110%。截至4 月19 日，湖北省亿元以上项目开工数量同比增长8 倍，建议关注布局华中及西南地区、区域景气向好的【华新水泥】。
消费建材板块，有望受益与地产回暖及2020 年旧改目标。近日，国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9 万个，涉及居民近700 万户，较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升公共服务水平。随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。
风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、国内水泥跨区域产能置换超预期、原材料价格波动性超预期、疫情控制情况不及预期
