钢铁行业：需求主导 攻守兼备
2020年，我们对钢材需求并不悲观。地产行业有望继续展现出较高的韧性，随着开工端走弱，竣工端走强，地产端消费或将温和回落。而随着各项促基建政策的落地，我国基建投资增速有望平稳上升，弥补地产需求回落影响的钢材消费。
一、产能的抑制与产量的释放
2020年，我国产能减量置换项目将集中投产，在政策坚持巩固化解钢铁过剩产能成果的背景下，行业合规产能有望继续下降。对于产量而言，随着超低排放改造工作的推进，环保限产的力度或不断减弱;而电炉开关灵活，且我国废钢供应量在不断提升，因此电炉对于产量调节的作用有望逐步增强。综合行业面临的产能的抑制与产量的释放，我们预计2020年全国粗钢产量将增加2000万吨左右。
二、钢材出口调节国内产销缺口
我国钢铁行业具有较强的国际竞争力，钢材出口量大，是调节国内产销量缺口的重要工具。2020年我国钢材出口有望保持坚挺。从全球钢材消费情况来看，近年来，新兴市场和发展经济体是钢材需求增速较快的地区，其经济的较快增长拉动当地钢材消费。据世界钢铁协会预测，2020年，东盟5国、新兴市场和发展经济体(不包括中国)钢铁需求增速有望分别达到5.6%、4.1%。相对应国家和地区很多都是我国出口重点区域，特别是“一带一路”沿线国家钢材需求的增长，都将为我国钢材出口带来机。
三、钢材价格与钢厂利润的平稳回归
周期恒动，随着需求增速的回落，钢价以及行业盈利向常态的回归是趋势所在。但钢价在供需错配的过程中仍存在阶段性上涨机会，行业盈利在产业链利润分配的变化以及钢厂效率的提升中也并不悲观。
2016年来，随着供给侧结构性改革的推进，钢铁行业落后产能得到有效清退，供需格局不断改善，叠加环保限产等因素刺激，钢材价格一路走高。上海地区螺纹钢价格由 2015年12月低谷的1690元/吨，高上涨至2017年12月的4980元/吨。2019年，随着政策红利的弱化，钢材产量上涨较快，压制钢材价格回落，但在持续的需求韧性下，钢价整体仍处于历史较高水平，并在地产端消费的带动下，延续长强板弱的格局。
四、投资主线：攻守兼备
2019年，在对市场需求的悲观预期下，钢铁板块估值持续被压制，行情走势远弱于大盘。当前，申万钢铁板块市盈率处于历史低位，包括宝钢股份在内的16只股票处于破净状态。
投资主线 1：板块存在估值修复机会。过往钢铁行业盈利的大幅波动导致市场在行业盈利较高时给予板块较低的估值水平，对于行业利润存在过度悲观的预期。当前，行业盈利能力相较2015年已经大幅改善，特别是管理能力、成本控制的企业在行业下行周期中盈利优势将更为突出。随着需求下行，行业盈利的稳定性有望得到验证，板块存在估值修复的机会。建议关注盈利能力强而估值低的三钢闽光、华菱钢铁。
投资主线 2：虽然钢铁行业属于强周期行业，但在板块内，盈利稳健的龙头企业具备穿越周期的能力。这类企业因为产品附加值高，对下游的话语权相对较强，具备一定的成本转移能力，能够长期保持盈利。建议关注生产特钢的中信特钢以及生产高端板材的宝钢股份。
阶段性机会：2020年，钢铁行业价格整体趋势或呈现平稳回归，但在需求旺季存在供需错配带来的钢价阶段性上涨机会。期货价格是对未来不断修正的预期，当螺纹钢期货贴水时，反映出市场预期较为悲观，在期货价格大幅上涨使贴水缩小时，钢铁板块往往上涨。钢价波动中高弹性长材企业存在投资机会，建议关注三钢闽光、方大特钢。
此外，近年来钢铁行业新增产能受限，钢铁企业投资受限，且上市钢铁企业资产负债率普遍已降至合理水平，高分红预期提高。年报季，建议关注三钢闽光、方大特钢。
风险提示。政策执行力度变化风险。钢材需求大幅下滑风险。原料价格波动风险。
五、个股分析
宝钢股份(600019)
建设工程持续推进
公司在优化产品结构同时推进的推进智慧制造亦可帮助公司进一步提升生产效率。自2019年起已累计启动97个智能装备改造项目;宝山基地率先实现“无人重载框架车控制及调度技术”应用。此外，建设工程的持续推进，如湛江三高炉当前正在进行厂房供配电及码头工程建设，亦可助力公司提升产能竞争力。公司前三季度累计实现利润总额119.70亿元，累计成本削减47.70亿元，超额完成年度目标。(中国银河)
三钢闽光(002110)
优质钢铁资产注入
公司作为福建长材的龙头企业，比较优势明显，盈利能力和未来盈利稳增长的预期强，股东权益回报率高。公司收购三安钢铁、漳州闽光之后，经过深度整合，经营规模进一步扩大，市场占有率提高，盈利能力增强。目前公司已经发布意向收购罗源闽光的公告，待收购成功，进一步强化福建钢铁龙头的地位。在通过股利分红回报股东方面，公司在行业中表现优异，股利分红比例为51.64%，股息率位于行业前三。(中国银河)